409:追平资金

介绍

　　我们都做过。银行里有六部电梯，而我们却要冒着生命危险，冒着生命危险，冒着喝咖啡的危险，登上那部关着门的电梯。但愿我们不要等上10秒钟才等下一辆车。

　　基金投资者也是如此。当他们听说某只基金将在几天、几周或几个月内停止接受新投资者的资金时，他们会立即开出支票，就好像没有其他基金能够满足他们的需求一样。

　　当然，关闭基金也有其优点。基金关闭是为了让基金经理能够继续投资于特定的投资风格;太多的资产会迫使管理者妥协他们的策略。晨星(Morningstar)的数据还显示，关闭基金可以帮助投资者避免他们自己最糟糕的业绩追逐倾向。如果基金提前关闭，在基金经理被迫将新资产投入定价过高的股票之前，它将保护现有投资者和潜在投资者。

　　然而，尽管关闭基金可能对股东有利，但没有证据表明匆忙关闭一只即将关闭的基金是一个好主意。这就是为什么基金关闭并不总是像人们吹嘘的那样是灵丹妙药。

业绩可能会受到影响

　　在一项研究中，晨星(Morningstar)考察了在15年期间关闭的基金的业绩。具体来说，我们衡量了基金关闭前后三年的业绩。我们把封闭定义为禁止新投资者进入。然而，大多数封闭式基金允许现有股东投入更多资金，因此封闭式基金通常在收盘后继续获得大量资金流入。

　　相对而言，每有一家基金的业绩有所改善，就有三家基金在关闭后的三年内业绩下滑。平均而言，封闭式基金相对于同类基金的回报率，从关闭前3年的最高五分之一，降至关闭后3年的略低于平均水平。

　　这是否意味着关闭基金实际上会造成损害?不。事实上，业绩下滑可能与交易结束没有什么关系。对此的解释很简单，那就是热钱通常会冷却下来。虽然一只基金可能会在其生命的大部分时间里获得稳定的资金流入，但它的收市时间通常是资金流入变成洪流的时候。当基金的策略或资产类别产生异常高的回报时，这几乎总是会发生。选择任何一种能在一段时间内产生巨大回报的投资策略，很有可能在接下来的一段时间里，投资业绩会回落到平均水平甚至更糟。

　　例如，上世纪90年代末和本世纪初，在互联网泡沫破裂前不久，数十只技术含量高的共同基金倒闭。投资者蜂拥而入，因为他们被这些基金的天文数字收益所吸引，在某些情况下，一年的收益甚至超过100%。但这些大幅上涨是一个危险信号，表明科技股的价格已经达到了不切实际的水平。许多刚刚关闭的基金，如Janus的几只基金，不久就付之一炬。

　　封闭式基金整体业绩的下滑更多地是作为反对追逐短期业绩的进一步证据，而不是反对关闭的理由。不过，要清醒地认识到，基金最好的日子往往在结束时就已经过去了。

　　封闭式基金可能导致业绩低迷的另一个原因是，基金公司只有在业绩下滑或资产规模庞大时才会关闭基金。到那时，就太晚了。如果业绩已经在下滑，那么这可能是一个信号，表明它应该在数十亿美元之前就关闭了。关闭新投资并不会让一只基金从辉煌时期的投资比重下降到现在的水平。

...税收会使情况变得更糟

　　在匆忙为一家即将倒闭的基金开门之前，业绩并不是唯一需要考虑的因素。封闭基金的税收效率也可能大幅下降。然而，与业绩下降不同的是，税收效率下降可归因于关闭本身。尽管资金流入可能使交易更加困难，但它们对税收效率有积极影响。它们减轻了所有股东的税收负担，因为有更多的股东来分配资本收益。不过，值得注意的是，至少有一家基金公司在关闭基金的决策过程中考虑了税收因素。Vanguard不时关闭几只基金，其中包括Primecap VPMCX，但它留下了一些大型基金。先锋集团的官员说，关闭的负面税务后果超过了它的好处。Vanguard并没有关闭像Explorer VEXPX这样的基金，而是增加了更多的基金经理。

那么，关门不好吗?

　　关闭基金可以让基金经理坚持过去曾为他或她带来成功的投资策略:过多的资产可能会迫使策略发生改变，我们将在后面更详细地探讨这个问题。对于基金经理和分析师人数较少、对资产规模敏感的基金(如高周转率动量投资基金)，或专注于流动性较差资产类别(如小型股或房地产投资信托基金)的基金而言，完成交易仍可能是值得的。

　　此外，许多基金公司制定了似乎是有效的游戏计划，在推出新基金之前就关闭它们。他们对基金的资产规模做出自己的估计，有时甚至公开承诺在资产达到一定水平时关闭基金。(这些基金中的大多数在它们创下3年记录之前就已经关闭了，因此被排除在我们对封闭式基金业绩的研究之外。)沃萨奇就是一个很好的例子。多年来，这家小型股公司一直严格关注基金规模，以防范资产膨胀。在不同时期，该公司向新投资者开放的产品非常少。这种警惕似乎得到了回报，因为多年来Wasatch基金的出色表现，至少在一定程度上得益于其可管理的规模。

等待。以及其他有用的提示

　　许多在过去20年的某个时候关闭的基金后来又重新开放。富达低价股票FLPSX已经关闭了几次，或者对某些投资者限制了购买，但后来又重新开放。当业绩冷却时，迫使热钱关闭的热钱有时也会逃离基金，导致基金重新开门。事实上，重新开张可能是一种资产类别被忽视的迹象，值得重新审视。

　　除了关注重新发行的基金，还要留意那些承诺在资产规模仍相当可观的时候关闭的新基金。但你仍然需要确保它具备良好基金的所有基本要素:强大的管理、良好的战略和低成本。如果没有，那就放弃吧。市面上有成千上万的开放式基金，至少有一些应该能满足你的需求。